芒果系资本市场再次起舞 快乐购二次重组剧情隐

原标题:芒果系资本市场再次起舞 快乐购二次重组剧情隐忧未现桃花

芒果系资产入主的数量和质量,决定着业绩持续低迷的快乐购能否真的从此“快乐”。与二者第一次重组耗时近5个月最终折戟相比,本次运作时间已近一年,且仍在继续

芒果系资本市场再次起舞  快乐购二次重组剧情隐

文 |《投资时报》记者 孟楠

2月28日,随着象征性的敲钟仪式完成,更名后的三六零安全科技股份有限公司(下称“三六零”,601360.SH)正式宣告回归A股。但此后该公司股价走势却给这场“盛典”泼了冷水。

截至2018年3月8日收盘,三六零股价跌幅已达24.88%,市值亦由4441亿元缩水至3337亿元,其董事长周鸿祎的身家也在短暂上涨至1000亿后下跌至750亿元左右。但刚刚在《2018胡润全球富豪榜》上跃居至126位的周,已然不用再去担心三六零私有化约200亿元的资金成本,而参与私有化回归的投资者仍然分飨着逾4倍的账面浮盈。

这场资本盛宴的“宾客”中,芒果传媒有限公司(下称“芒果传媒”)因以两个身份出现而颇为引人注意。作为湖南广电系旗下资本运作的重要平台,该公司通过参股芒果文创(上海)股权投资基金合伙企业(有限合伙)和中南文化(002445.SZ)间接持有三六零股份市值合计约2.3亿元。

无论是控股快乐购(300413.SZ),还是参股中南文化、三六零等上市公司以及参与湘财证券(430399.OC)、凯立德(430618.OC)、汇量科技(834299.OC)等诸多新三板公司定增,该派系自上而下的资本运作意识,令其涉猎之处大多成为投资市场的焦点。

芒果系资本市场再次起舞  快乐购二次重组剧情隐

2017年11月21日,因重组方案取得相关主管部门的批复,经历近8个月停牌的快乐购,尽管身处“乐视阴云”笼罩下的创业板市场,但复牌后依旧迎来久违的单边上涨行情。截至2018年3月8日,该公司股价已接近翻倍。

快乐购公告显示,该公司拟以发行股份的方式作价115.5亿元收购湖南广电旗下快乐阳光(下称“芒果TV”)、芒果互娱、天娱传媒、芒果影视和芒果娱乐5家公司,交易价格分别为95.3亿元、5.08亿元、5.03亿元、5.4亿元和4.68亿元。交易完成后,快乐购控股股东和实际控制人均未发生变化,仍为芒果传媒和湖南广播电视台。

由于快乐购与标的资产在同一控制人控制下,因此本次重组方案不受“创业板禁止借壳上市”的政策限制。需要说明的是,在芒果系的战略版图中,芒果TV一直与湖南卫视处在同等重要的位置,该公司可以通过本次交易实现曲线上市,从而完成芒果系多年来意图打包资产上市的资本大计。

这已是快乐购与芒果TV等标的筹谋的第二次资产重组。与第一次资产重组因“标的公司资产状况较为复杂”、“重组方案尚待商讨和完善”、“实施条件尚不成熟”等原因夭折不同,本次交易已取得“上层批复”、“签署购买协议”、“标的资产审核”以及“深交所问询函”等实质性的进展。

不过,如果对比两次交易可以发现,本次重组所涉及标的事实上发生很大变化。其中,交易标的由此前的7家公司减少为5家,消失的公司分别为金鹰卡通和天娱广告。尤其是资产包中的主力资产芒果TV在本次交易中的估值仅为95.3亿元。

要知道,该公司2016年完成B轮15亿元融资后,估值就已达135亿元,高出本次交易价值总和近40亿元。

针对上述变化、快乐购大股东减持的原因以及金融领域的布局细节等问题,《投资时报》记者发送采访提纲至快乐购证券事务代表,对方表示“请详见公司披露的年报”。但记者查阅该公司2017年年报相关信息后,并未发现上述问题的答案。

快乐购二次重组剧情曲折

本次资产重组已是芒果TV第三次试图拥抱资本市场。

2015年,芒果TV完成A轮超5亿融资后,估值达70亿元的该公司计划登录新三板,但此后相关进展的消息却突然销声匿迹。

巧合的是,芒果TV的两次资产重组均遭遇到“证监会将会全部劝退影视、娱乐、文化类再融资和并购重组项目”的市场传言。

《投资时报》记者了解到,自2016年以来,唐德影视(300426.SZ)并购范冰冰旗下公司爱美神、暴风科技(300431.SZ)收购稻草熊影业、赵薇杠杆收购万家文化(祥源文化,600576.SH)等逾30宗涉及上述相关行业的重组并购案例相继折戟。

而本次快乐购长达8个月的停牌时间,颇有隔岸观火,等待市场“传言”逐渐消化的意味。

在证监会“一事一议”的监管态度下,如果可以规避“高溢价、高业绩承诺和高杠杆”等常规被否的“三高”因素,参与并购重组的相关公司自然可以处变不惊。那么,这次芒果系的资产重组之路会再生变数甚至折戟吗?

事实上,“高溢价”风险随着芒果TV估值减少已经降低;而“高杠杆”风险则因此次重组采取的交易方式为“发行股份”也不复存在;该交易目前可能触碰到的“三高”风险,或许是标的资产2017年至2020年4个年度合计完成41亿元净利润的“高业绩承诺”。

重组方案显示,芒果TV2017年至2020年业绩承诺分别为3.15亿元、6.79亿元、9.10亿元和12.94亿元,占承诺业绩总和的比例分别高达60.5%、77.7%、83.2%和86.5%。

由此可见,芒果TV的业绩决定着“承诺”的兑现真实性。

背靠湖南卫视这棵流量大树,芒果TV依靠前者赋能的独播战略,已迅速跻身中国本土、视频网站的二线梯队。同时,随着《爸爸去哪儿》、《歌手》、《明星大侦探》等系列爆款综艺节目持续走红,芒果TV广告收入和版权收入得以高速增长。重组报告显示,2017年上半年,该公司扭亏为盈,实现净利润1.69亿元,并成为中国首家盈利的视频网站。

但必须注意到,尽管含着金钥匙出生,“不愁吃穿”的该公司在2015年和2016年净利润亏损分别达9.56亿元和7.06亿元。单凭2017年上半年业绩的高速增长就无限憧憬美好未来,目前看来,仍有些过于乐观。

业内人士指出,一旦爆款综艺“续航能力”枯竭,而新的“爆款”又无法满足观众需求,抑或再次出现“限韩令”一类的政策管制,那么该公司面临的风险要大于腾讯、爱奇艺和优酷组成的一线梯队。

尤其是其享受独播战略而丢失其他一线卫视及视频网站资源的痛点,更是鱼与熊掌的亘古难题——同时别忘了,其大多数产品的相关数据仅在自家平台表现亮眼。这个制约芒果TV晋升至视频网站第一梯队的“大坑”,如今只能通过资本途径来填补。

重组报告显示,快乐购本次重组拟募集配套资金20亿,将用于芒果TV版权库扩建项目和云存储及多屏播出平台项目。

资产重组“剧情”高潮已过

在经历长达三年大幅下滑后,该公司终于在2017年迎来轻微转机。其刚刚发布的2017年年报显示,该公司实现营收29.84亿元,较上年减少7.3%;实现净利润7254万元,较上年增长9%。

毫无疑问,2017年芒果TV逆势的业绩增速令重组成功后的快乐购有着不错的业绩想象空间。这当然亦是芒果粉们追逐该公司股票的重要原因之一。

然而,如果抛开未来因素,快乐购多年来业绩表现其实始终差强人意。

而且市场人士也关注到亮色背后的阴影,即虽然营收下滑放缓,但趋势依旧延续;净利润小幅上涨,与同行业平均水平却相距甚远。

快乐购官网显示,该公司主要从事家庭消费业务、内容电商业务、O2O电商业务和消费金融业务。在消费升级、线上线下融合的趋势下,该公司四大业务行业均处于时下热点板块。但与每项业务所在行业20%至30%的整体增速相比,快乐购主营业务的日子想要“开心”,并非看“快乐大本营”能够解决,需要的正是本次重组中芒果系资产优秀业绩的注入。

但在重组完成之前,大股东基于业绩及发展前景,纷纷减持无可厚非。不过,其初始股东弘毅投资、绵阳基金、红杉资本以及西藏弘志等知名机构均已不在十大股东之列。

与360借壳上市相对比,江南嘉捷资产重组前的市值约为35亿元,360回归A股的估值为504亿元,两者数据相差逾13倍,交易完成后股价涨幅最大时达656.54%。快乐购停牌前市值约为81亿元,重组交易所涉及资产包的估值为115.5元,两者数据相差0.43倍,截至3月9月,该公司股价涨幅已达108.58%。

此时,有关快乐购的雪球、股吧等论坛里,嗷嗷待割的韭菜们,正在在开心的清点着红色的数字,却仍未落袋为安。

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